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定向增發(fā)投資淺析Ⅱ
——定向增發(fā)的收益分析

參與定向增發(fā)投資，無(wú)論從平均絕對(duì)收益，還是從平均相對(duì)收益來(lái)看，都具有明顯的投資優(yōu)勢(shì)。
    1．定向增發(fā)項(xiàng)目平均收益分析
    投資定向增發(fā)項(xiàng)目的收益主要來(lái)自于兩塊：
   （1）增發(fā)折價(jià)。如果在增發(fā)預(yù)案公告日確定的增發(fā)價(jià)低于增發(fā)發(fā)行日該股票二級(jí)市場(chǎng)價(jià)，則該折價(jià)為投資提供了安全邊際，類似于一個(gè)實(shí)值期權(quán)；
   （2）鎖定期收益。定向增發(fā)項(xiàng)目具有1年的鎖定期，而一般來(lái)說(shuō)定向增發(fā)資金可用于資產(chǎn)并購(gòu)、引入戰(zhàn)略投資者、改善公司財(cái)務(wù)狀況等，所以大概率上解禁時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)高于增發(fā)發(fā)行日的市價(jià)，從而產(chǎn)生收益。
    2．定向增發(fā)收益情況概覽
   （1）據(jù)安信證券《2014年定向增發(fā)市場(chǎng)全解析》統(tǒng)計(jì)，2007-2014年，平均絕對(duì)定向增發(fā)收益率（鎖定期1年后當(dāng)日收盤價(jià)/增發(fā)價(jià)-1）約為50%，其中，2009年最高，達(dá)到98.5%，2011年最低，為11.4%，見(jiàn)圖1。

    圖1:2007-2014年定向增發(fā)收益率

    數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,安信證券研究中心
    從正收益占比來(lái)看，參與定向增發(fā)能取得絕對(duì)正收益的概率高達(dá)73%；尤其是2013-2014 年，定向增發(fā)正收益概率更顯著提高。
   （2）據(jù)查閱相關(guān)數(shù)據(jù)，若將從2006年1月1日到2011年5月9日間發(fā)布增發(fā)預(yù)案公告的公司作為統(tǒng)計(jì)樣本，假設(shè)投資者在增發(fā)發(fā)行日根據(jù)增發(fā)價(jià)買入，并持有1年(假設(shè)項(xiàng)目鎖定期為1年)，以該階段的投資收益作為該項(xiàng)目的投資收益?？傮w來(lái)看，定向增發(fā)項(xiàng)目的收益明顯戰(zhàn)勝同期市場(chǎng)。在納入統(tǒng)計(jì)范圍的461只產(chǎn)品中，定向增發(fā)項(xiàng)目的平均收益為120.26%，同期上證指數(shù)的平均收益為36.28%，同期深證指數(shù)的平均收益為54.44%，超額平均收益分別為83.98%和65.82%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)戰(zhàn)勝了市場(chǎng)。不過(guò)值得注意的是，由于2006 年和2007 年的定向增發(fā)項(xiàng)目較多，而這兩年出現(xiàn)了罕見(jiàn)的牛市，收益率明顯高于其他年份，但如果取收益中位數(shù)，也依舊明顯超過(guò)指數(shù)收益。此外，有75.49%的定向增發(fā)項(xiàng)目產(chǎn)生正收益，有82.21%的項(xiàng)目收益超過(guò)市場(chǎng)平均水平。
    同樣以安信證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2007-2014年平均相對(duì)定向增發(fā)收益率（相對(duì)上證指數(shù)）為19.3%，超額收益顯著。
綜上所述，較之市場(chǎng)平均水平，定向增發(fā)項(xiàng)目具有明顯的投資優(yōu)勢(shì)。
   （3）整體來(lái)看，定向增發(fā)后募集資金的用途主要有兩種：①資產(chǎn)收購(gòu)，外延式擴(kuò)張；②項(xiàng)目融資，內(nèi)生式產(chǎn)能擴(kuò)張。資產(chǎn)收購(gòu)類的收益率要顯著高于項(xiàng)目融資類，按歷史資料統(tǒng)計(jì)顯示，收益率從高到低分別為：集團(tuán)公司整體上市、殼資源重組、公司間資產(chǎn)置換重組、引入戰(zhàn)略投資者、項(xiàng)目融資、融資收購(gòu)其他資產(chǎn)、實(shí)際控制人資產(chǎn)注入。
    3．為什么定向增發(fā)后的股票多有不錯(cuò)的漲幅？
    英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄表示原因顯而易見(jiàn)：一方面要進(jìn)行定向增發(fā)的公司要么是收購(gòu)資產(chǎn)，要么是上馬新項(xiàng)目，對(duì)公司凈利潤(rùn)的增厚自然能較快體現(xiàn)出來(lái)；另一方面，為了能成功實(shí)施定向增發(fā)，上市公司自然也有動(dòng)力去維護(hù)股價(jià)，或者做出業(yè)績(jī)助推股價(jià)。
    信達(dá)證券首席策略分析師黃詳斌也對(duì)此原因進(jìn)行了分析：上市公司為了以后再融資渠道的暢通，就必須給予機(jī)構(gòu)投資者一些利益，上市公司經(jīng)常會(huì)發(fā)布一些題材、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)等方面的消息，用于提高股價(jià)，這也是定向增發(fā)公司股價(jià)上漲的最大推動(dòng)力。